即使違約率上揚，高收益債投資機會不減

商品價格大跌對能源和金屬產業的即使減高收益債券雖是壞消息，對絕大多數的違約發行機構卻是好消息，因此聯博預期2016年平均違約率僅會出現小幅上揚的率上情況。

當然，揚高石油、收益煤與其他商品企業的債投資機違約率可能在未來幾年內迅速攀升。由於石油、即使減煤、違約銅和其他商品價格降至多年低點，率上加上中國需求減少，揚高衝擊相關產業的收益債券發行機構。許多能源產業公司在商品價格高漲時積極發債借貸，債投資機現在亟需降低債務負擔。即使減

但是違約，高收益債券指數絕大部分是率上由非能源公司組成，商品成本下跌不會損害基本面，反而有助於提高盈餘。此外，美國經濟體質優於其他主要經濟體，因此商品價格下跌應可進一步支撐財務體質健全的企業。

市場已做好準備

過去幾年來，違約率一直維持在歷史低點，在未來幾年內可能回歸長期平均或略高於長期平均值（圖一），而大多數違約情況將來自能源產業的發行機構。

圖一：高收益債違約率可能略微上揚

2002年高收益債市低迷時也曾出現類似的情形。當時出問題和違約的發行機構多為電信產業，但整體高收益市場也在當年受到波及。不過，隨著投資人發現許多非電信產業債券的價格具吸引力時，市場即隨之反彈。

當違約在出乎意料的情況下發生，所造成的損失會最大。2008年時即是如此，但現在的情況和當時不一樣。許多能源產業債券價格已經跌至看似可能違約的價位，因此若確實發生違約的情形，聯博認為這對財務體質較佳的非能源產業的連帶衝擊有限。

收益相對更高，更具投資價值

當然，投資人有必要瞭解自己的投資組合持有多少能源產業債券，並瞭解其風險類型。例如，煉油廠的風險就小於從事石油探勘和開採的公司。

除能源產業外，眼光敏銳的投資人仍可發現很多值得投資的標的。許多非能源產業債券現在的價格都很有吸引力，提供多年不曾見到的高收益率。

這一點很重要，因為收益率是未來報酬率的最佳預測指標之一。當然，收益率無法保證報酬率，但是，長期而言，市場的「最低收益率」（yield to worst，用來評估債券發行機構未違約時，投資人可以得到的最低收益）一直都是預期未來五年內可獲取報酬的可靠指標。12月的最低收益率突破8%，高於2014年中的5%（圖二）。

圖二：最低收益率通常是未來五年市場報酬率的指標

換句話說，現在的風險報酬抵換比18個月前更具吸引力。即使違約率緩步上揚也不會改變這一點。

事實上，只要精選持有部位，違約率提高不代表獲利就會受到影響。違約率在2009年創新高，但當時高收益債券的報酬率也同樣創新高。

利差愈大代表投資人的緩衝空間也愈大

若全球緩慢的成長將美國經濟推向衰退，情況可能會變得比較複雜。儘管如此，投資人仍可能發現手上的高收益債表現優於投資組合內的其他資產。因為利差（也就是公司債與公債的收益率差距）已明顯擴大，提供投資人更多的緩衝空間。

換句話說，高收益債市場已經開始在價格上反應美國經濟衰退的可能性。若美國經濟確實陷入衰退，屆時大部份的利差增幅與價格跌幅早已反應完畢。

現在投資人面對的市場存有許多不確定性。沒錯，債券違約率確實很可能上揚，但機會亦隨之增加。現在退場的投資人，日後可能發現自己原來買高賣低了。

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